过去五年来，美国联邦储备委员会(Federal Reserve， 简称：美联储)的量化宽松政策推动美国证券价格一路上涨。而在上周，投资者对于美联储计划如何退出这一政策有了迄今为止最为清晰的认识。

　　市场近期的恐慌源于新任美联储主席耶伦(Janet Yellen)就何时上调联邦基金利率所作的评论。自2008年年末以来，美联储将利率保持在接近于零的超低水平以支撑美国经济及市场。

　　投资者长年担心升息之日的到来。上周三耶伦称，美联储或将在结束购债的六个月后上调利率。购债项目按计划将在今年10月结束，也就是说美联储最早将在2015年4月升息。

　　这一消息冲击着市场。尽管许多分析师将美联储缩减购债规模视为经济回暖的良好信号，但资金收紧仍让人难以习惯。上周三股市大幅下挫，在上周四重拾涨势后于上周五再度下滑。

　　不确定前景令人们越发担忧，在去年标普500指数累计上涨30%后，股市可能回落。

　　市场所面临的问题在于，一个长期未曾说出的隐忧终于被明说了出来。美联储升息不再遥不可及，而是很有可能一年内就发生。

　　利率上调加上美联储结束购债，意味着股市的走势将越发失去依靠。许多投资者认为(或至少希望)自已准备好迎接这一切。而正如上周股市所显现的那样，一个简单的变化都会挑动人们的紧张神经。

　　总部位于费城的Glenmede Trust Co。管理着260亿美元资金，公司首席执行长福勒(Gordon Fowler)说，每当(市场)利率上升，股市就会经历震荡，我们即将再次经历这样一个过程。他认为股市终会克服此类偶发问题，因为经济正在走强。

　　一些华尔街分析师对耶伦的讲话感到惊讶，认为她表述有误。

　　瑞信(Credit Suisse)经济学家索斯(Neal Soss)在一份报告中写道，耶伦的讲话令市场震惊，他们认为，她所传达出的利率政策展望比她实际所想要表达的更为趋紧；他们认为耶伦并非打算在2015春季上调利息。

　　尽管如此，索斯还是将预测升息时间从2016年初提前至2015年末。

　　另一些人认为，股市在重拾涨势前将经历动荡。

　　管理着3，400亿美元资产的Wells Capital Management首席投资策略师保尔森(James Paulsen)认为股市将在未来经历震荡。

　　尽管仍然看涨2015年的市场走势，但保尔森对今年的市场行情并不是很乐观。他认为标准普尔500指数可能还要下跌10%或更多，2014年全年可能持平或涨幅很小。2014年迄今为止，道琼斯工业股票平均价格指数和标准普尔500指数均基本持平。根据FactSet的数据，股市平均市盈率约为16.4倍，高于一年前的14.5，也明显高于历史平均水平14。

　　衡量事态严重程度的一个指标是债券收益率，债券收益率往往在投资者预计联邦基金利率上升时走高。收益率上升推高市场利率，对举债的企业、银行和投资者造成不利影响。收益率上升对股市和债券价格均不利。

　　上周五基准10年期美国国债收益率为2.75%，高于上周二的水平，但较今年早些时候有所下降。收益率仍处于低位的一个原因是，很多人并不确信经济已经摆脱困境。另一个原因是德国国债等其他避险投资的收益率更低。寻求避险的投资者买入美国国债。

　　Wells Capital的保尔森表示，如果10年期国债收益率触及3.5%，就可能意味着市场承压和通胀担忧。他认为强劲的经济状况今年可能推动收益率升至4%，这可能是促使他预计今年股市疲软的原因之一。

　　但保尔森说，如果适度的经济增长和温和的通胀预期能够抑制10年期国债收益率，股市可能会有更好表现。

　　自去年秋季以来，美国经济呈下行趋势，但很多预测人士预计今年下半年经济将好转。美国商务部上月公布，经季节性因素调整后，2013年第四季度国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.4%。

　　Glenmede的福勒在关注通胀数据。目前通胀率明显低于2%。他说，在通胀率升至3%并维持在这一水平之前，美联储不会将利率提高至足以破坏经济增长或打击股市的水平。

　　福勒说，目前经济状况还远远没到需要美联储转变政策方向的过热程度。他说，只要通胀率仍然在一定程度上得到控制，市场就可以继续运行，而通胀率可能在数年内都不会失控。

　　强劲的经济增长和低通胀率对股市十分有利。

　　Sterne Agee Asset Management首席市场策略师哈里斯(Jerry Harris)表示，实际上，即使美联储转变政策立场，可能也并不是坏事。他说，美联储减弱支持力度是因为经济正在复苏。他认为将于下月公布的第一季度公司业绩将有强劲表现。Sterne Agee Asset Management位于亚拉巴马州伯明翰，管理着15亿美元资产。

　　哈里斯说，4月份公布的收益报告可能带来惊喜。银行信贷一直在增加，这意味着企业投资活动正在持续。

　　他说，他对经济状况的看法十分乐观。

　　他补充说，即使明年美联储开始加息之后，至少也要等9个月才会给股市带来压力，现在担心还为时过早。

　　E.S. Browning

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