【重磅独家】再度巨亏，联想集团还有钱途吗？

　　编者按：今天下午，联想集团发布了2015财年（截止2016年3月31日）年报，继2008财年之后再度年度巨额亏损。这是联想集团的“七年之痒”。在经历了一次次“结构调整”后，联想集团还有未来吗？

　　有言在先

　　这是一组计划外的文章，就连我们自己也充满疑惑：“商业人物”为什么要写这组文章？事实上，在《真相：杨元庆是联想集团合格的CEO吗？》系列文章刊发后，“商业人物”就已经打算终止对联想集团和杨元庆先生的讨论。这是“商业人物”一贯的作风，提出问题，供人们进行探讨，自主形成结论，帮助企业家和企业导向正途。

　　然而那一次的探讨并不愉快。“商业人物”收到了来自联想集团委托律所的律师函。在此后的沟通、交涉与交锋中，双方既不愉快也不卓有成效。在删文、诉讼威胁、封号恐吓、阴谋论、养虎为患论、“商业人物”资金链断裂论等恐吓和谣言中，纠缠走向了不了了之。

　　在此过程中，“商业人物”加深了对联想集团的了解和理解，并且因此而坚定了信念：鉴于联想集团在我们这代人心目中有着崇高的形象和标杆地位，曾经是中国高科技企业的纪念碑，因此我们要爱护它、帮扶它。

　　我们不能因为联想集团的态度、弥漫的阴谋论、某些人的威胁和恐吓、猜测与指控，以及个人情绪导致的偏见，而放弃对联想集团的关注、关心、关爱、关切和帮扶。

　　我们希望能够引起更多的探讨，希望联想集团能顽强地活下去，找到未来。我们这次探讨的议题是：联想集团还有未来吗？“商业人物”希望联想集团是一家有未来的公司，更希望这样的探讨能为联想集团找到未来提供启示。

　　除此之外，“商业人物”还想对《真相：杨元庆是合格的联想集团CEO吗？》刊发后的几个“阴谋论”进行解释和回应。

　　第一个“阴谋论”是：《真相》一文的背后是柳传志，是柳传志授意进行“放风”。我与柳传志先生自2007年在深圳万科第五园见过之后，再未晤面和联络，甚至不曾偶遇。我一向敬重柳传志先生，并且对未能兑现送他新书请他批评的承诺而深感内疚和不安。

　　第二个“阴谋论”是：《真相》是联想集团“养虎遗患”。我的确是《联想局》作者，但《联想局》中的“联想”是指联想控股，亦即联想大家庭，柳传志先生是其中的主角，而杨元庆先生及联想集团，只是《联想局》中的一个切面、一个细枝、一个局部而已。我此前并没有确切深入地关注联想集团，也没有确切深入地关注过杨元庆先生，“养虎遗患”说，可谓想多了。有的人心有猛虎，是看不到别人心中蔷薇的。

　　第三个“阴谋论”是：《真相》是“商业人物”收了联想集团竞争对手（特指华为）一大笔钱而写出的“黑文”。“商业人物”至今未与任何一家智能手机厂商或IT厂商及其第三方公司进行过合作，如果有机构愿意前来调阅账目，“商业人物”欢迎中人在场情况下进行查阅，并以此回应那些“资金链断裂”的谣言。跟联想集团比起来，账上钱不多，但足以支撑“商业人物”体面地、勇敢地走下去。

　　在《真相》刊发后，的确有多家一线智能手机厂商与“商业人物”联系，愿意建立商务合作关系，均被我们以“避嫌”的名义婉拒。作为志于成为受尊敬媒体的“商业人物”，未来自然也不排除与华为、VIVO、OPPO、小米、金立、乐视等国内顶级智能手机品牌合作，因为“商业人物”的主旨就是关注企业领袖和领袖企业。一旦“商业人物”与这些品牌达成合作，“商业人物”会真诚地向作为“红娘”的联想集团表示感谢和祝福。

　　以下为“联想集团还有未来吗？”系列议题。“商业人物”将在接下来的几天内，分别从财务、布局、文化、CEO等诸角度，遴选资料，梳理逻辑，与读者一起剖析议题，与读者一起找到答案——“联想集团还有未来吗？”

　　为了避免出现数据硬伤，被指控为捏造事实、造谣抹黑等等，“商业人物”努力采用论文体例和“全引文”模式，亦即除了起承转合之外，均尽力采用引文；为了便于读者阅读，我们将在最终统一成文中将冗长注释进行“尾注”，标注清晰来源。

　　以下为《联想集团还有钱途吗？》正文

　　一、联想集团的新财报如何？

　　1、联想集团于2016年5月26日发布了2015财年报告，综合数据为：

　　联想集团 （00992）发布截至2016年3月31日年度业绩，收入同比减少3%至449.12亿美元；毛利同比减少1%至66.24亿美元；净亏损1.28亿美元，每股亏损0.0116美元。

　　此外，发布2016年首季业绩，收入同比减少19%至91.33亿美元；毛利同比减少15%至15.18亿美元；净利润同比增长81%至1.76亿美元。

　　据悉，首季全球个人电脑销量同比下跌6%至5600万部，市场则同比下跌12%。根据行业初步估计，联想于该财年的市场份额持续增长，其全球个人电脑的市场份额同比上升1.3个百分点至21%的另一个历史新高。（《联想集团（00992）年度净亏损1.28亿美元》，智通财经，2016年5月26日，转引自同花顺个股新闻）

　　2、联想集团2015财年数据及年报回顾与解释：

　　于截至二零一六年三月三十一日止年度，联想继续推动其核心个人计算机业务，同时透过整合两项主要收购—摩托罗拉和System X—以打造未来增长引擎。于回顾期内，在新兴市场的汇率波动影响下，宏观经济和全球市场仍然充满挑战，此等因素亦影响整体需求，尤其消费者市场，导致个人计算机和平板计算机市场持续下跌，全球智能手机市场增长放缓。

　　为应对快速转变的市场环境和竞争，于本财年第二季度，本集团采取快速果断行动，通过实行一系列业务整合及重组行动，以促进整个公司的转型。相关计划的实施可协助本集团聚焦资源、增强业务模式，及有效地把握在移动、个人计算机及企业级的市场机遇。于本财年下半年，业务重组行动的进展按计划进行，在充满挑战的市场环境下，亦已初见成效并带来更高效的成本结构。

　　截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团的收入同比下跌 3%至 449.12 亿美元，下跌主要原因是由于汇率波动、个人计算机需求放缓，以及本集团正在提升其智能手机业务的质素所致。

　　若撇除汇率因素影响，收入同比增长 3%。个人计算机集团的收入同比下跌 11%至 296.46 亿美元，移动业务的收入同比上升 7%至 97.79 亿美元，企业级业务的收入同比上升 73%至 45.53 亿美元，本集团分别于二零一四年十月一日及十月三十日完成摩托罗拉及 System X 的收购。其他商品及服务收入为 9.34 亿美元。

　　截至二零一六年三月三十一日止的财年内，本集团的毛利同比下跌 1%至 66.24 亿美元，主要是收入下跌所致，毛利率则同比上升 0.4 个百分点至 14.8%。经营费用同比增加 20%至 66.86 亿美元，费用率为 14.9%。费用率增长主要是由于本财年第二季度包括了重组成本和一次性的费用，以及与摩托罗拉和 System X 两项收购业务有关的无形资产摊销及作为收购摩托罗拉交易一部份而发行的三年期承兑票据利息于本财年的会计处理衍生的与并购有关的非现金费用共3.30 亿美元所致。若撇除重组成本和一次性的费用合共 9.23 亿美元及会计处理衍生的与并购有关的非现金费用，本集团的持续经营除税前溢利录得 9.76 亿美元，去年财年为 11.39 亿美元，下降主要是由于个人计算机需求放缓和本集团智能手机业务的产品转型所致。于本财年第二季度，本集团采取快速果断行动以重组业务，并于本财年的下半年开始展现成效，本集团在下半年的成本结构因而加强和盈利能力亦获得提升。本集团包括重组成本、一次性的费用和会计处理衍生的与并购有关的非现金费用的除税前亏损为 2.77 亿美元，去年财年则录得除税前溢利9.71 亿美元。本集团的净亏损为 1.28 亿美元，去年财年净盈利则录得 8.29 亿美元。

　　在较预期疲弱的市场环境下，同时本集团正经历产品的转型以改善智能手机的产品组合，本集团于第四季度的收入同比下跌 19%。尽管如此，本集团按计划体现重组行动的费用节省，而更有效的成本结构有助改善溢利和溢利率。截至二零一六年三月三十一日止的本财年第四季度，本集团的除税前溢利同比上升 86%至 1.93 亿美元，若撇除会计处理衍生的与并购相关的非现金费用 7，700 万美元，本集团的除税前溢利同比上升 37%至 2.70 亿美元。本集团的净盈利同比上升 80%至 1.80 亿美元。（联想集团年报，2016年5月26日）

　　3、在联想集团公布新财年报告及2015财年Q4报告之前，已经有多家机构对联想集团调低了评级，整体给出了“减持”的建议。

　　3.1 汇丰证券发表研究报告指，联想（000992）目标价由8.6元降至5.9元，减幅31%，由“买入”下调至“持有”评级。该行指，联想16年第四财季，即是自然历首季，智能手机出货按年及按季同样下跌50%，该行料，联想今年自然历首季全球智能手机出货1200万部，按季跌41%，按年跌36%。联想将于本月25-26日公布业绩，由于收入弱，及智能手机毛利率有可能下跌，该行料，第四财季纯利比市场预期跌15%。该行下调17-18财年的每股盈利预期18-20%，反映手机业务的盈利能力转差。（外资精点》汇证：联想手机盈利能力跌，下调至持有目标价降三成，《经济通通讯社10日专讯》2016-05-10 16：20：28 ，转引自同花顺个股新闻）

　　3.2 5月11日消息……联想集团股价暴跌了8.25%，主要原因是受智能手机市场收缩影响，相关金融机构如汇丰银行和摩根士丹利公司，降低了对联想股票的评级。

　　周二，联想集团股价暴跌8.25%，在盘中以5.18港元触底四年多以来的最低点后，其股价最终以5.23港元的价格收盘。

　　在周二（2016年5月10日）发布的一份报告中，汇丰银行将联想集团的股票评级从“买入”降为“中性”，并将其目标股价从8.60港元降至5.90港元。汇丰银行指出，联想集团的智能手机出货量在未来几个季度内将以两位数的百分比下降，并侵蚀到公司的利润率。

　　联想将在5月25日或5月26日，发布截止2015年3月31日的公司2015/16财年业绩。汇丰银行预测其净亏损将达到1.28亿美元（约合8.34亿人民币）。

　　另据相关媒体在周二的报道，摩根士丹利公司也将联想集团的股票评级从“持股观望”降为“减持”，并将其目标股价从7.20港元降至4.20港元，而此举也进一步加大了对联想股票的压力。（网易科技报道，2016-05-11 10：46：37，《联想集团股价昨日暴跌8.25% 创四年最低》）

　　3.3 联想集团遭大摩唱淡兼削价近42%，联想集团遭大摩唱淡兼削价近42%，今日收盘下挫超8%，收报5.23港元，接近四年半低位，为跌幅最大蓝筹股。一天之内，联想集团市值蒸发了50亿港元。

　　大摩将联想集团（00992.HK）评级，由‘与大市同步’降至‘减持’，而目标价由7.2元下调至4.2元。主要由于智能手机业务大幅下跌，或有机会录得亏损，因2016财年第四季的出货量逐渐减少至低于整体出货量的50%，为收购摩托罗拉移动（MMI）以来首次。相信2016财年第四季的业绩会较市场预期为低，降2017年及2018年每股盈利预测33%及37%，同为0.06美元及0.06美元，分别较市场预期低27%及44%。

　　大摩又指，联想会于5月下旬公布2016财年第四季的业绩，由于智能手机出货量不足，故下调税前盈利预测，由2.89亿美元降至1.98亿美元，远低于市场预期之2.2亿美元。大摩表示，联想第四财季智能手机出货量跌幅大过预期，预计手机业务于该季将重现亏损，将其评级由‘与大市同步’，下调至‘减持’，目标价由7.2元，下调至4.2元。

　　回看联想2015年5月11日股价，当日涨幅4.61%，收盘报13.86港元。一年时间，股价下跌50%不止。（东方网，2016-05-11）

　　3.4 联想昨成交扩至近8亿元，沽空率达36%。自去年5月11日的历史高位13.94元，累跌62.5%。被寄予厚望的智能手机业务失色，多家券商看淡第四财季业绩，纷降目标价介乎10%至42%。券商摩根士丹利认为，欣赏联想在减成本上的执行力度，不过面对着手机出货量的下跌亦无补于事。“再者，集团最赚钱的个人电脑（PC）业务自首季（即截至去年6月底止季度）开始录得按年下跌的利润，相信末季的业绩将逊预期。”

　　据行业研究公司IDC今年首3个月的数据显示，联想及小米的手机市佔率，由去年末季排名第四及第五，被同样为中国品牌的OPPO及Vivo踢出5大之列。汇丰与摩根士丹利亦作出预测，截至3月底止季度，联想出货量只有1，200万及1，080万部，按年大减35%至42%。

　　招商证券研究部中国科技（0.119， 0.00， 0.00%）行业副总裁伍力恒认为，昨股价大跌与近日市场机构连番公布首季出货量有关，多项资料均反映联想的出货量录得重大降幅。“企业级业务是唯一具增长的业务，而且BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）及三大电讯（中移动、联通、中电信）亦有参与，可见其庞大的增长潜力，惟现时的收入增长亦难抵销其他业务的放缓。”伍力恒指出。由于业务才刚起步，未来仍有待发展，不排除能以此翻身。

　　值得留意的是，集团于2014年10月底斥29亿美元收从谷歌收购摩托罗拉的移动业务，当时订下4至6个季度录得营运收支平衡的承诺，而即将公布的季度正是承诺的期限，伍力恒估计，除非公司成本削减力度极大，否则取得盈利的机会甚微。（新浪港股，2016年05月11日09：39《联想集团遭多家券商看淡 市值1年蒸发千亿港元》）

　　3.5 中金发表报告，为了反映对联想集团（00992.HK）智能手机和PC业务的担忧，决定下调联想集团（4.91， -0.06， -1.21%）2016财年调整后净利润4.2%至10.8亿美元，下调2017财年调整後净利润20.5%至5.64亿美元。该行重申联想集团的‘回避’投资评级，降目标价20%，由5元下调至4元，此相当预测2017财年市盈率10倍。

　　该行指，联想集团财务困境可能被低估，集团杠杆率持续走高，资产负债比（总负债/有形资产）一直保持在100%的高位之上，同时资金周转周期也在不断拉长。

　　中金表示，联想集团智能手机出货量增长乏力。2016年第一季度全球智能手机出货量仅仅同比增长0.2%。而联想则跌出全球智能手机出货量前5大厂商的榜单，被OPPO和Vivo取而代之。2016年第一季度，联想出货量小于1，400万，这意味着出货量同比下降超过26%，环比下降超过30%。此外，受到市场需求持续疲软影响，全球PC市场继续萎缩。据IDC数据显示，2016年第一季度全球PC出货量同比下滑11.5%。尽管联想仍然保持了领先的地位，出货量仍然不免下滑8.5%。

　　该行预计联想集团2016财年第四季度收入为98.6亿美元，按年下滑13%，而市场一致预期为106亿美元；公司的税前利润预计为1.32亿美元，同比增长27.5%，市场一致预期为2.23亿美元。（2016年05月17日15：44 大智慧阿思达克通讯社《中金：重申联想集团回避评级 目标价4元》）

　　3.6 法巴发表报告，指出联想集团（00992-HK）受到个人电脑及智能手机需求疲弱波及，预料截至今年3月底的财政年度，营业额为463亿美元，税前溢利为2.53亿美元，预料联想在该财政年度联想录得1.08亿美元亏损，又指出现时联想难有股价上升的趋化剂。该行又将联想目标价由原来6.7元降至4.3元，幅度为35.82%，评级维持“减持”。（《法巴料联想2016年财年蚀1.85亿美元》，2016年05月23日10：52 财华社）

　　3.7 美银美林报告表示，料联想集团（00992）上财季盈利疲弱（按季跌41%）。主要因电脑及手机出货量未如常而拖累公司收入，经营利润因中国电脑市场增长低迷及智能手机规模缩小（付运量减少）。

　　该行称，下调对联想集团2017及2018年盈利预测5%及9%，以反映上述提及的经营逆风；目标价由6.3元下调至5.15元（相当市账率1.6倍），评级“跑输大市”。（2016年5月25日，智通财经，转引自同花顺个股新闻）

　　3.8 摩根士丹利发表报告，将联想集团（00992）的目标价由7.2元，大幅削减41.6%至4.2元，投资评级亦由“与大市同步”，调低至“减持”。

　　大摩表示，之所以看淡联想，主要是预期智能手机因付运量降低而出现亏损。

　　大摩估计，联想2017年度及2018年度每股盈利预测分别跌33%及37%。

　　大摩更为联想定出最“熊”价为每股1.7元。大摩假设，出现这种股价的情况是，联想不但在智能手机业务出现亏损，连个人电脑（PC）也表现疲弱。

　　受大摩影响，联想股价今日一度低见5.18元，跌9.12%，收报5.23元，跌8.25%。

　　以联想今日市值为581亿元计算，若见1.7元，市值会大减至188.85亿元，届时将蒸发392.15亿元。（《大摩大削联想目标价42% 最熊价1.7 市值或蒸发近400亿元》，2016年05月10日 21：16 ，来源：智通财经，转引自同花顺个股新闻）

　　3.9 瑞信发布报告指，维持联想集团（00992.HK）目标价10.5元，评级“跑赢大市”。

　　联想集团将于本月26日公布截至3月底止末季业绩，而季节性方面第四季是最弱季度，料集团末季的营业额及税前利润（按一般工人会计准则）分别98.9亿美元及2.1亿美元，相信个人电脑及移动业务整合已上轨道。

　　报告续指，联想上季的智能手机出货量为1400万部，低过预期；个人电脑需求疲软，预期集团2016年出货量跌5%，好过全球7%跌幅，预期下半年或出现企业升级周期，较高的平均售价及毛利有助于抵消出货量下跌带来的利润压力。（2016年5月24日，财华社，《瑞银料联想集团上财季税前盈利2.1亿美元》，转引自腾讯财经）

　　4、市场如果反应？

　　4.1 以下几张截图，分别是联想集团（00992）2015年5月以来各种走势图，以及一张月线图。

　　通过图表我们可以看到，2015年5月以来联想集团“跌跌不休”，其中一部分原因是大势所趋，另一部分原因则是联想集团自身的营收、盈利能力下降预期造成的。尤其是2016年5月10日的暴跌，以及接下来的持续阴跌，背后都伴随着投行、券商的评级下调，以及IDC等机构关于联想集团PC、手机等业务的出货数据。数据也许带有主观，也许会有统计误差，但步调一致的判断至少证明：机构短期，甚至中长期不看好联想集团。

　　2015财年中报出现巨额亏损之后，大部分机构并未看空联想集团，甚至对其减亏、止损保持谨慎乐观，机构对其评级也保持中性以上。

　　Q3报告之后，机构机构开始意识到联想集团出现了趋势性下滑。截至2015年9月30日，联想集团第二财季税前利润亏损7.90亿美元，净利润亏损6.09亿美元，创历史亏损新高。

　　2016年2月3日，联想集团公布2015财年第三财季业绩显示，移动业务成功扭亏，联想集团税前利润减亏至-4.70亿美元，净利润减亏-3.08亿美元。

　　“联想集团特别指出，移动业务已经扭亏为盈，实现了此前提出的收购摩托罗拉移动之后4到6个季度内移动业务收支平衡的目标。完成收购摩托罗拉手机业务交易后的2014年11月，联想CEO杨元庆曾做出这一承诺。”

　　Q3财报宣布减亏、移动业务扭亏的联想集团却开始了股市上的“下坡路”。从今年5月10日开始，联想集团就陷入了大幅下跌之中。5月24日，股价瞬时最低达到了4.75港元，一周整体走势上来看，已经基本进入了“四元时代”。

　　机构对联想集团的评级，普遍也是“四元时代”价格，其中中金将其股价调低至4元（港币），摩根斯坦利将其目标价调低为4.2元（港币）。

　　在机构眼中，联想集团已经属于“跑输大市”的公司了。

　　4.2 机构为何不看好联想集团？

　　联想集团年中报发布时，机构还认为其PC业务和移动业务能够带领联想集团“翻盘”，但Q3报告却传递出了寒意。虽然联想集团宣称移动业务扭亏，整体减亏，“不过，随着智能手机市场竞争白热化，联想移动业务也并非一帆风顺。当季，联想智能手机总销量2020万部，同比下滑18%”。

　　2015年全球智能手机保持着超过10%的较高速增长，华为的智能手机增速高达。据《华尔街日报》报道，华为技术有限公司12月31日公布，受智能手机销售强劲增长提振，2015年全年收入较前一年增加35.3%，至人民币3900亿元。“华为轮值CEO郭平在公开信中对员工表示，华为2015年利润和现金流强劲增长。他没有提供进一步的细节。”

　　“商业人物”曾经分析，依照华为2014年9.7%的净利润率估算，华为2015年的净利润约为377.6亿元人民币。“而联想集团呢？2015年第三财季亏损3.08亿美元，整个财年即使扭亏为盈，也很难出现大奇迹；而联想集团历史上，利润最高的2013财年，其净利润总额，也不超过华为2015年预估利润的20%。”（《真相：杨元庆是合格的联想集团CEO吗？》，“商业人物”）

　　2016年4月1日，华为公布的年报显示，华为运营商、企业、终端三大业务在2014年的基础上持续有效增长，实现全球销售收入3950亿元人民币（608亿美元），同比增长37%；净利润369亿人民币（57亿美元），同比增长33%。

　　最关键的是，作为2015年最显著增长亮点，华为消费者业务收入达1291亿元（199亿美元），同比增长73%。在2015年，华为成功跻身全球第三大智能手机制造商，联想集团则降为第四。（据联想集团2015财年Q3财报）

　　4.3 联想集团Q4数据远低于预期。

　　在PC领域，全球市场和整个中国市场需求正在下降，联想集团虽然勉力维持，但并未取得逆转。

　　我们前述已经提到，“据行业研究公司IDC今年首3个月的数据显示，联想及小米的手机市佔率，由去年末季排名第四及第五，被同样为中国品牌的OPPO及Vivo踢出5大之列。汇丰与摩根士丹利亦作出预测，截至3月底止季度，联想出货量只有1200万及1080万部，按年大减35%至42%。”（新浪港股，2016年05月11日09：39《联想集团遭多家券商看淡 市值1年蒸发千亿港元》）

　　在统计机构赛诺公布的中国智能手机市场销售排名中，2016年1月，“联想”排名第八，2016年2月之后，“联想”排名跌出前十。

　　尽管智能手机市场处于增速放缓阶段，但预计今年全球智能手机市场仍将保持接近8%的增速。这种出货量的大幅下降，呈现在图表上是一种“断崖下滑”，是一种剧烈的、崩塌式的、近乎不可逆转的趋势。

　　当竞争对手在增长而联想集团在下降的时候，除了意味着联想集团移动业务的市场占有率被侵蚀，还意味着双方的差距越拉越大。此前在中国智能手机市场处于“第一阵营”的联想集团，如今已经离开了“前十阵营”，成为“第三阵营”或者更微不足道的角色了。

　　机构对于联想集团移动业务的这种扭亏，显然是“大跌眼镜”的。基于这样的现实，它们修复了预期反差，大幅调低了联想集团目标价，开始对联想集团持有悲观情绪，并且引致了联想集团的暴跌。

　　二、联想集团财务数据是否可逆？

　　任何一份财务报表，从逻辑上乃至技术上都是可逆的。也就是说，联想集团有机会在财务报表上实现“翻盘”。但是逻辑和技术取代不了现实。通过遴选分析材料，有助于读者、投资人形成结论：

　　联想集团财务数据是否可逆？

　　1、PC与服务器业务（IT业务）

　　1.1 于截至二零一六年三月三十一日止年度，联想继续拥有更平衡的产品组合，以带动均衡增长。

　　个人计算机业务集团于回顾财年内，受宏观经济情况及汇率波动因素所影响，全球个人计算机行业继续录得下跌。纵然市场充满挑战，本集团凭借市场整合和通过切实执行战略，表现继续优于个人计算机市场，并进一步巩固市场第一的位置。

　　截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团的全球个人计算机销量同比下跌 6%至 5，600 万部，市场则同比下跌 12%。根据行业初步估计，联想于本财年的市场份额持续增长，其全球个人计算机的市场份额同比上升 1.3 个百分点至 21.0%的另一个历史新高。

　　于本财年第四季度，尽管传统个人计算机市场持续减弱，同时受宏观经济情况影响下，同比下跌 12.5%，本集团借着市场整合趋势，维持其个人计算机的稳定表现，继续较市场增长高出3.7 个百分点，并提升市场份额。在快速增长和已扩展的个人计算机市场，包括个人计算机、平板计算机及可拆卸式计算机，联想于本财年第四季度继续致力巩固其市场地位及并列市场第一的位置，市场份额上升 0.6 个百分点至 14.4%。

　　于本财年，本集团的商用个人计算机销量同比下降 2%，市场则同比下跌 8%。联想商用个人计算机的全球市场份额同比上升 1.4 个百分点至 22.4% 的历史新高。本集团的消费个人计算机销量同比下跌 11%，市场则同比下跌 16%。根据行业初步估计，联想消费个人计算机的市场份额同比上升1.1 个百分点至 19.5%。

　　截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团个人计算机业务的收入为 296.46 亿美元，占本集团整体收入约 66%，同比下降 11%，主要受汇率波动和个人计算机市场需求放缓所致。若撇除汇率因素影响，收入同比减少约 6%。个人计算机业务的除税前溢利录得 14.91 亿美元，去年则为17.72 亿美元。纵然市场充满挑战，业务集团的除税前溢利率维持在5.0%。（联想集团年报，2016年5月26日）

　　1.2 作为战略投资的支柱产业，报告期内，联想集团的收入同比增长8%至人民币2932.55亿元，主要为联想集团整合X系统和摩托罗拉业务带来的收入增加。

　　IT板块期内亏损录得人民币13.30亿元，主要为重组费用约人民币37.28亿元及一次性费用（包括清除智能手机库存的额外费用及存货报废）约20.17亿元所致。

　　在谈到联想集团表现时，联想控股董事长柳传志表示，谁都有马失前蹄的时候，关键是能不能调整过来。尽管IT业务在当年录得亏损，然而短期压力的消解为联想集团未来业务的增长提供了坚实的跑道。

　　不可否认的是，联想集团的表现一定程度上影响了联想控股股价。在谈到联想控股股价表现时，柳传志向记者坦言：“股价问题确实是我心里感到不安的一个问题。很多投资者出于对联想的信任买了股票，跟着就遇到股市整体下跌，除了市场环境不好外，联想集团的业绩也对我们有影响，但是我们还有其他几个柱子在认真成长，我们在脚踏实地认真干活，我相信未来一定会好起来的。”（《联想控股上市首份年报出炉》，2016年03月31日《证券日报》）

　　1.3 其实，IT业绩盈利能力下滑，对联想而言，或许并非如此简单。联想的PC端业务增长已经明显承压。在联想业务收入中，PC端约贡献了整个业务收入的64%。Canalys公布的2016年1季度数据表示，全球前5名PC供应商均面临出货量同比下滑问题。Canaly还表示“2016年第一季度，包括台式机、笔记本、2合1设备和平板电脑在内，全球PC设备的出货量为1.01亿台，同比下降13%，创下自2011年第二季度以来的最低纪录。”这就意味着，联想集团再想在PC端进行业绩突破，已经是难上加难。（5月23日中国经济网《联想控股上市一年股价跌六成 双轮驱动战略畸形》）

　　1.4 联想的传统业务PC和移动端也正面临着前所未有的危机。从2015年下半年开始，联想集团开始亏损……在公告中，联想集团也表示，受宏观经济因素影响，全球个人电脑和平板电脑市场持续下跌，智能手机增速放缓。多家媒体在报道中都指出，面对PC端业务萎缩加上智能手机业务的持续下滑，联想集团要再造传奇，可谓难上加难。

　　……其中，（联想控股）战略投资板块的细分业务中，IT贡献了2332.55亿，占整个营收的94.6；金融服务贡献了9.05亿，现代服务贡献了14.95亿，农业与食品贡献了16.39亿，房地产贡献了107亿，化工与能源材料贡献了18.39亿。

　　不难看出，IT是联想控股业务收入的绝对核心，而这项业务的主要承担者正是另一家上市公司联想集团。

　　换句话说，至少目前为止，联想集团的IT业务同时支撑着这两家上市公司的营收业绩。

　　联想集团亏损是真凶。（5月23日中国经济网《联想控股上市一年股价跌六成 双轮驱动战略畸形》）

　　1.5 联想集团又是何等境遇呢？

　　2016年中报数据显示，当期联想集团总营业额228.66亿美元，净利润亏损6.08亿美元，美股收益﹣0.05美元。

　　2016年3季报，联想集团再次亏损。数据显示，当期，联想集团营业额为357.79亿美元，亏损3.08亿美元，每股收益﹣0.03美元。

　　对于连续巨亏，联想集团给出的解释是，“PC端和移动端业务的下滑”。

　　数据显示，2015年最后一个季度，联想集团个人电脑业务收入同比下跌12%至80.33 亿美元，全球個人电脑销量同比下降4%至1540 万部，市场同比下跌11%；商用个人电脑量同比下降1%，市场同比下跌7%。

　　另外，联想集团平板电脑的销量为320 万部，同比下跌14%，在本财年的第三季度，联想全球的平板电脑市场份额4.8%。

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　　“联想这么解释，有一定的合理性，毕竟全球PC市场确实面临着需求下滑的难题。不过，联想的另一层含义是，在这种背景下，我们下滑的并不算厉害。”一位行业分析人士表示。（5月23日中国经济网《联想控股上市一年股价跌六成 双轮驱动战略畸形》）

　　1.6 企业级业务集团：于本财年，联想继续致力完成与System X的收购整合。本集团巩固其在中国市场第一的位置，并于本财年透过赢得数个主要大型项目的客户，扩展其在大型项目部分的份额。本集团亦与领先的科技公司建立了合作伙伴关系，包括Nutanix、Juniper，、Redhat 及SAP，以攻占融合（converged）、超融合（hyperconverged），云端和大型项目等快速发展的企业级部分。

　　截至二零一六年三月三十一日止年度，企业级业务的收入录得 45.53 亿美元，同比增长 73%，占本集团整体收入约 10%。而在中国的业务继续表现强劲，受惠于大型项目的成功，收入同比上升 76%。若撇除会计处理衍生的与并购有关的非现金费用，企业级业务的经营溢利录得5，300 万美元，而经营溢利率为 1.2%，去年财年录得经营亏损为 2，900 万美元，经营溢利率则为负 1.1%。自完成收购后，本集团连续第六个季度取得营运的盈利能力和溢利率的改善。

　　然而，受宏观经济影响导致市场增长放缓，System X 业务所需的整合时间较预期长。本集团在中国和新兴市场录得稳定的业绩，同时亦在美国和西欧市场积极建立信心和推动更好的表现。

　　本集团部份已赢取的项目并未在本财年第四季度中反映，而这些将有利于未来几个季度的收入增长。因此本集团于本财年第四季度的收入增长较预期缓慢。（联想集团年报，2016年5月26日）

　　1.7 不可忽视的戴尔重新崛起——美国时间（2015年）10月12日，戴尔宣布以约670亿美元的高价收购EMC。这一收购价格也轻松打破了今年5月芯片厂商安华高科技以370亿美元收购博通创下的记录，成为迄今为止科技行业最大的一次收购……

　　为了从以PC业务为主转向提供企业级端到端解决方案，戴尔在过去几年中进行了大大小小几十次收购，收购涉及的领域包括软件、数据中心、云计算、存储、虚拟化等。如今的戴尔已经拥有了一个比较完善的数据中心基础架构框架。其中，存储业务已经十分成熟。戴尔存储大力倡导的“流动数据”战略，其实就是脱胎于Compellent。可以这样说，Compellent的技术精髓已经完全融入了戴尔现有的存储产品体系中，也成为指导戴尔存储业务发展的核心思想。

　　……虽然EMC很早就开始了业务转型，并且通过不断收购扩大产品线，旗下拥有存储、虚拟化、安全、大数据等众多业务。不过，在大多数的用户、合作伙伴和竞争对手心中，EMC最强的依然是存储。看好戴尔收购EMC的人认为，两家公司在业务上具有互补性。一方面，戴尔因收购EMC进入了企业级基础架构市场；另一方面，EMC也因戴尔服务器的加入可以提供“服务器+VMware虚拟化+企业级存储”的超强结合。

　　众所周知，戴尔一直努力打造端到端企业级解决方案，收购EMC可以弥补戴尔在高端存储市场的短板，同时提升戴尔企业级端到端解决方案的实力。从解决方案的广度和深度看，戴尔已经可与惠普、Oracle等比肩。

　　……高盛的分析师西蒙娜·詹科夫斯基（Simona Jankowski）对此次收购有正面的评价。他认为，戴尔与EMC的业务具有很强的互补性。双方合并将产生一家年营收约800亿美元的公司。

　　……虽然一些分析师、厂商从他们的角度对戴尔收购EMC给出了谨慎的评价，但是戴尔和EMC的一些合作伙伴、用户却对此次收购持积极的态度。（《戴尔收购EMC得与失》，云哥特，2015年10月14日）

　　戴尔是重新崛起，很有可能超越IBM成为全球最大的IT企业。这毫无疑问对联想集团将构成巨大压力。与戴尔和IBM相比，联想集团的销售额和市值太小了。

　　在收购了IBM X86服务器之后，联想集团在中国服务器市场上开始占有统治地位，但对于整个IT业务来说，服务器并不是一块最大的市场，而这个市场也因为华为、浪潮的存在，陷入了剧烈搏杀当中。联想服务器要想成为主要的利润来源，甚至保持高速利润增长，显然是不现实的。

　　可以预测，未来很长一段时间，PC业务和企业级业务将会为联想集团带来主要营收和利润，但整体下滑的趋势一日不得到扭转，它们对联想集团所提供的支撑就会越来越少，直至萎缩。有时候，这是一个看天吃饭的行业。

　　2、生态系统、云服务业务集团及其他产品：本集团于回顾期内继续致力打造生态系统业务强大的基础，为联想用家提供崭新和独特的体验。财年内，本集团生态系统和云服务业务集团的团队继续取得卓越成就，拥有超过2亿个月活用户。

　　生态系统、云服务业务集团及其他产品的收入为9.34亿美元，占本集团整体收入约2%，其中已包括早前的收购项目中的消费电子业务。（联想集团年报，2016年5月26日）

　　3、联想集团移动业务

　　3.1 移动业务集团：于回顾财年内，为应对需求放缓和激烈的市场竞争，本集团加快行动以提升其移动业务的质量。作为本财年第二季度所推行的业务重组计划中的一部分，本集团进一步把摩托罗拉移动的主要元素与联想结合，以达致优势互补、精简产品组合、提升效率和加强成本结构。本集团继续致力清除智能手机于市场的库存，务求为集团带来稳健的库存水平和建立一个更强大的基础，以推动未来出货量的增长。

　　于回顾财年内，尽管智能手机市场较预期疲弱，本集团重整策略并积极扩充中国以外的市场。

　　……本集团全球智能手机销量同比下跌13%，售出6600万部，受中国和北美洲的表现下滑所致。

　　联想的全球智能手机市场份额同比下跌1.1个百分点至4.6%。

　　截至二零一六年三月三十一日止年度，本集团的移动业务的总收入同比上升7%至 97.79亿美元，占本集团整体收入约22%。于回顾财年内，若撇除会计处理衍生的与并购有关的非现金费用，本集团移动业务的除税前经营亏损则录得4.69亿美元，除税前溢利率为负4.8%。

　　3.2 统计数据图

　　3.3 权威券商的集体唱衰，矛头大都指向联想智能手机业务的颓势。根据IDC的数据，2016年第一季度联想智能手机发货量1080万台，同比下降42%，环比更是暴跌46%，已跌出全球智能手机排行榜前5，成为“others”。值得注意的是当季全球智能手机的出货量相比去年同期是有0.2%的增幅，也就是说联想手机的出货量其实是逆大势下滑。

　　单从数据来看，联想智能手机单季度出货量过千万台的成绩或许仍称得上是“瘦死的骆驼比马大”，然而数据背后难掩联想移动自成立以来从未盈利的尴尬，而随着市场份额的锐减，部分分析人士又搬出了几年前联想收购摩托罗拉手机到底是对是错的话题加以发挥，但米已成炊，联想此时无论丢掉MOTO还是卖掉都不合适（PS：贬值的MOTO已卖不到好价钱）。（《手机业务拖累联想 股价跌至4年新低怎么破？》，搜狐科技，2016年5月25日）

　　通过对联想集团2015财年财务数据的梳理与分析，通过对比各家投行、券商的研究报告，通过对联想集团各业务层面的披露与解读，您认为联想集团还有钱途吗？

　　“商业人物”相信，答案在读者心中，在投资者心中。

　　在接下来的几天，“商业人物”会对联想集团各层面进行更为详细的分析与解读，希望能为读者和投资人形成判断提供更为丰富翔实的依据。敬请期待。（来源：微信公众号 商业人物）

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