英国《金融时报》专栏作家 吉莲-邰蒂

　　本月，美国消费者提前收到了一些圣诞礼物。美国最新就业数据显示，随着经济持续扩张，美国的就业岗位增速正处于自1999年以来的最高水平。

　　随后在上周，由于油价的不断下跌，加油站的汽油售价猛跌至每加仑2.77美元，比去年12月的价格低了大约61美分。在这个处处离不开汽车的国家，据穆迪(Moody's)估计，这可能相当于在未来一年向美国家庭发放1000亿美元的红包。还有其他礼物：眼下全球食品价格比去年下跌了约5%。

　　就连美国核心消费品价格指数(CPI，该指数剔除了波动性较大的大宗商品)也悄悄跌至每年仅1.5%，远低于之前调查显示的3%的消费者预期。或者换句话说，美国家庭正在经历经济扩张而价格较低的难得组合。就连圣诞老人看到这样的局面可能也会喜滋滋。

　　但遗憾的是，有一个大难题。较低的消费价格虽然是家家户户的福音，但却让美联储(Fed)进退两难。近几周来，金融市场普遍认为，美联储将从明年年中开始加息。事实上，人们对这一点如此深信不疑，以至于许多投资者认为，美联储的联邦公开市场委员会(FOMC)本周开会时就会更改口风，放弃之前“在相当长时间里”将利率保持在极低水平的承诺。

　　表面看来，美联储似乎有充分理由采取行动。明年的增长率预计约为3%，这将是一个健康的增速；如果消费者将汽油降价带来的1000亿美元意外之财花出去，明年的增长率还有可能达到近4%。与此同时，越来越多证据显示，美联储的超宽松政策在推动无数资产类别(从艺术品和高风险公司债券到科技股)价格过度上涨，乃至产生泡沫。

　　但棘手之处在于，在通胀如此低、并且仍在走低的情况下收紧货币政策，对央行[微博]而言(温和地说)是极不寻常的。毕竟，目前1.5%的通胀率远低于2%的美联储目标。而且值得注意的是，市场信号显示通胀率可能很快进一步下降，这给美联储出了个难题。

　　比如，看一下圣路易斯联储(St Louis Fed)编制的“通胀保值债券隐含通胀率”(常规国债和通胀保值型国债的到期收益率之差所隐含的未来平均通胀率)。上周，5年后的隐含通胀率降至1.24%，而10年后的隐含通胀率降至1.71%。这远低于美联储约2%的目标值，也低于今年夏天2.3%的通胀水平。隐含通胀率正滑向2008年金融危机以来未见的低位。

　　美联储官员不确定该如何解读这种状况。美联储副主席斯坦利-费希尔(Stanley Fischer)等一些官员认为，这只不过是油价暴跌导致的暂时现象；一旦较低的能源价格成为稳定常态，这种现象就会消失。他们还认为，隐含通胀率指标传递出的信息受到了全球债券市场流动性稀缺的扭曲。

　　因此，他们倾向于忽略通胀数据，特别是鉴于明年初失业率有很大可能性降至5.5%以下(美联储认为这是自然失业率水平)。纽约联储(New York Fed)主席比尔-达德利(Bill Dudley)最近暗示，大宗商品价格不断下跌实际上应当加强升息的理由，因为大宗商品价格下跌会刺激美国经济增长。

　　但另一派观点坚持认为，美联储不应就这么忽略其通胀目标。这种观点认为，毕竟，通胀偏低并不能完全归因于油价：波士顿联储(Boston Fed)的埃里克-罗森格伦(Eric Rosengren)指出，全球增长前景黯淡也是压低物价的因素。还有一个因素是美国劳动力市场的分裂：少数白领精英享有高薪和很好的保障，而大多数人却仍然过着苦哈哈的生活，薪水低廉、工作也没有保障，中产阶层在逐渐消失。

　　鉴于这种状况，最有可能的结果是美联储将继续拖延时间。这看上去是明智的选择――鉴于大宗商品市场面临巨大不确定性，鉴于物价波动的潜在影响巨大。

　　与此同时，有两件重要的事情值得投资者关注。首先，眼下这场辩论提醒我们：资产价格走向与消费价格走向之间已出现巨大分歧。其次，只要这一分歧继续扩大，央行就仍将受困于目前进退两难的境地，债券市场潜在波动幅度就仍将是巨大的。大家的眼睛都盯着联邦公开市场委员会，以及加油站的油价标牌。

　　译者/吴蔚(FT中文网)

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