新浪财经讯 北京时间9月25日消息,联储有望在明年年中开始加息,最近美元的持续大涨也意味着市场已经准备好迎接这一时刻的到来。高盛(Goldman Sachs)高级美国经济学家Kris Dawsey为我们普及了关于联储加息的一些必备知识。以下内容主要摘自Kris Dawsey的讲解。
首要的问题是:什么是联邦基金利率?其运作机制是什么?
联邦基金利率(fed funds rate)是一家银行向另一家银行隔夜借贷储备金所支付的利率。历史上,储备金主要用于满足联储所设定的法定储备金要求,以及进行银行间支付。这一利率又叫有效(effective)联邦基金利率,与目标(target)联邦基金利率有所区别,后者是联储希望有效联邦基金利率在一段时间内所达到的平均水平。目前联储的目标联邦基金利率为0-0.25%。
从上面的解释可以看到,决定联邦基金利率的关键在于储备金的多寡。
在前量化宽松(pre-QE)时代,银行系统中的储备金余额非常低,纽约联储可以通过公开市场操作来微调储备金水平,即在公开市场上买入和卖出证券以小幅吸纳和释放储备金。
不过在后量化宽松(post-QE)时代,情况变得有些复杂。现在美国银行系统中的超额储备金上升至惊人的2.7万亿美元,因为联储量化宽松所进行的大规模资产购买变成了银行的储备金(相当于联储印刷了大量电子货币)。
其结果是,今天储备金的稀缺价值(scarcity value)接近于零,因此有效联邦基金利率基本在0-0.25%区间的下端运行。
如果接下来联储想让联邦基金利率上升,主要有两个方法:一是制造储备金余额的稀缺性,二是提高对超额准备金支付的利率(IOER),或二者结合使用。
如何制造储备金的稀缺性呢?最简单的方法就是QE过程的逆转:通过卖出资产(或令其自然到期)来消灭银行系统中的部分储备。除此之外还有一些更短期的操作手法来降低储备金,包括隔夜逆回购(ON RRP)、定期RRP、定期储蓄便利(TDF)、固定利率RRP等工具。这些工具各有利弊,联储将会仔细权衡使用。
第二个方法是依靠超额准备金利率(IOER)。从理论上来讲,如果联储愿意对超额准备金支付一定的利率,那么有效联邦基金利率不应该低于这一水平。这就好像农产品价格一般不会低于政府的收储价一样。不过在实践中联邦基金利率低于IOER是很正常的。
联储的计划是什么呢?现在联储计划主要依靠IOER,尤其是在退出宽松政策的初期。不过,联储也表示未来联邦基金利率的区间将由固定利率RRP的利率作为下限、IOER作为上限。(松风 编译)