新浪财经讯 北京时间5月16日消息，2008年金融危机后，经济学家曾经讨论联储是否应该主动刺破泡沫。当时房地产泡沫和次贷泡沫的破裂造成了灾难性后果，数百家银行倒闭，数百万美国人失业。当时许多人依然相信未来的泡沫可以通过金融监管得以预防，而不必通过加息。然而今天，随着利率依然维持在历史最低水平，投资者、经济学家和中央银行家越来越担心一个新的泡沫已经出现，而且加强监管可能不足以让泡沫停止膨胀。包括一名重量级联储官员在内，越来越多人呼吁联储通过加息来刺破泡沫。

　　这里所说的泡沫是什么呢？许多人可能担心房地产和股市的资产泡沫，但这两个市场并非联储最大的担忧。中央银行家更关心的是规模庞大得多的债券市场。这个市场泡沫的破裂可能会引发另一场毁灭性的金融危机。

　　当今的低利率环境刺激企业、购房者和投资者大量参与借贷。由于流动性泛滥，经济学家越来越担心过度的投机行为以及债务水平上升。联储2008年将短期利率降至接近于零的水平，一直维持到今天。短期零利率也造成长期利率下降，下图为联邦基金利率与10年期国债收益率、30年期抵押贷款利率走势比较：

　　在低利率环境下，经济学家一直在密切关注泡沫的产生。其中领衔者为联储决策机构联邦公开市场委员会(FOMC)委员Jeremy Stein。他两年前加入联储，此前是哈佛大学教授，专攻金融经济学。本月他宣布离开联储，月底回到哈佛执教，但他对联储政策的影响非常大，而且这种影响还会持续下去。

　　Stein大胆提出，联储应该退出刺激政策或者加息，忍受高于正常水平的失业率，以防止债券市场泡沫进一步膨胀。

　　2008年联储下调短期利率的主要目的是刺激房地产复苏。现在，房地产已经对经济增长产生正面贡献，房价同比涨幅超过10%。不过现在房价仍远远低于危机之前的水平，大量新房和二手房从历史标准来看依然非常便宜。这些都告诉联储房地产现在还没有出现泡沫。

　　股市方面，最近几年美国股市走出大牛市，单是去年标普500指数就上涨32%。一些估值标准，比如市盈率和托宾Q，显示股市估值已经有泡沫化倾向，不过比上世纪90年代科技泡沫时期还是要低很多。联储是否会担心股市泡沫呢？可能不会。在90年代的科技泡沫中，前联储主席格林斯潘发表了“非理性繁荣”的著名观点，但联储并未采取任何行动让股市降温。为什么呢？因为联储只能控制利率，在影响股市方面手段非常有限。

　　联储真正关心的是债券市场，而Stein指出可能已经出现真正的泡沫。美国债券市场总规模将近40万亿美元，而股票市场总规模为28万亿美元。除了规模之外，债券市场相比股票市场与联储的货币政策关系更为紧密，因为联储所控制的利率对于所有类型的债券都构成影响。

　　债券市场出现了哪些泡沫迹象呢？Stein指出3个迹象：第一，私人部门债务占GDP比重上升；第二，无风险国债与企业债的息差收窄；第三，企业债发行越来越高的比例集中在那些风险更高、违约可能性更大的公司。

　　下面两张图分别为企业债与30年期国债的息差走势、企业债发行中投资级别债券与垃圾债券占比：

　　在低利率与息差收窄的环境下，企业债总发行规模已经超过危机之前的水平，2013年达到1.3万亿美元。Stein指出，从金融稳定的角度来讲，最值得担忧的是高收益率、高风险的企业债，即垃圾债券。垃圾债券的发行规模已经上升至3360亿美元，远远高于危机之前的水平。

　　在离职演说中，Stein认为联储有责任预防泡沫的发生。他说：“单是监管在现实世界中是有局限的，如果监管方面已经尽力，泡沫依然存在，联储就应该承担起责任。”如果联储确信单独的监管不足以防止债券市场过热，那么加息时间可能会早于我们的预期。(松风 编译)

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