转眼美国股市的这轮牛市已持续了五年。从2009年3月的低谷起步，标普500股指上涨逾170%。牛市迈入第五个年头，是否就会止步于此？

　　价值投资理论的奠基人本杰明・格雷厄姆(Benjamin Graham)曾说过，短线市场是一部“投票机器”。回顾美股过往表现，历史上还有比五年更久的牛市和更长久的经济扩张期。

　　近来美股看多的情绪非但没有减少，还大反弹。截至2月11日当周，投资顾问情绪调查 Investors Intelligence的牛/熊比率由去年12月24日创最高纪录的4.23降至2.40。过去三周，该比率回升至3.62。

　　不过，投资顾问公司Pension Partners的博客文章(文章)认为，投资者要了解现在处于周期的哪个阶段，现在再也不是2009年了，风险与回报的平衡点越来越向风险一端倾斜。 如以下标普500累计回报图表所示，1900年以来，回报超过如今这轮五年牛市的牛市分别出现在：

1、1928-1930年；2、1937年；3、1954-1956年；4、1987年；5、1998-2000年

　　文章总结了上述高峰期后的市场表现：

　　・ 1929年高峰期后，标普500暴跌86%，美国陷入经济大萧条；

　　・ 1937年高峰期后，标普500大跌54%，美国陷入为期13个月的经济衰退；

　　・ 1956年高峰期后，标普500下跌21%，美国陷入为期8个月的经济衰退；

　　・ 1987年高峰期后，标普500下跌35%；

　　・ 2000年高峰期后，标普500重挫50%，美国陷入为期8个月的经济衰退。

　　本轮牛市也会步以上高峰的后尘吗？文章认为，那倒未必，可能这次不同以往。

　　今天的市场估值还没有达到2000年那样的水平，也没有涨得像1929年和1987年那么高。

　　所以，这表明这次和以往的高峰期不同。文章认为，这意味着要着重有策略性的风险管理，始终有节制地投资。

　　经济研究机构Yardeni Research, Inc。总裁兼首席投资策略师Ed Yardeni则是警告，现在，地缘政治危机爆发对股市的威胁可能比他此前预计的更大。

　　以下Yardeni提供的图表可见，标普500、400和600的预计市盈率现在都略微超过2007年上一轮牛市的水平，截至本周二，预计三种股指的预测市盈率倍数分别为15.4、17.7和19.1。

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