在2011年6月份的一次政策会议上，美国联邦储备委员会(Federal Reserve， 简称：美联储)官员们就一项长期计划达成了一致，决定在未来某个时点最终退出其非常规货币政策，并恢复以往设定利率的做法。这一计划目前看来似乎越来越过时了。美联储内部目前正在讨论一项新计划的框架，而这一框架正逐渐成形。

　　按照原来的计划，美联储将分几个步骤来回笼其向金融系统注入的数万亿美元资金。首先，美联储将让其持有的抵押贷款支持证券和美国国债相关证券自然到期，并脱离其资产负债表。

　　美联储还将在更长的一段时间中出售抵押贷款支持证券。美联储还可能动用其他技术工具，例如允许银行将存款长时间放在美联储，这些措施都将进一步回笼金融系统中的储备资金。随着金融系统内资金供应量的减少，所有这些资金回笼举措将共同推升美联储的基准利率，即联邦基金利率。美联储还将通过对银行准备金支付利息的办法来将利率稳定在其所希望的水平。

　　根据目前正在考虑的一项新计划，美联储可能会将银行体系内的超额准备金保留多年，甚至可能永远也不会回笼这些资金。除了对超额银行准备金支付利息外，美联储还将通过一项使用逆回购协议的计划来稳定利率。美联储通过逆回购协议与银行系统外的企业进行交易，并对这些企业贷给美联储的现金支付利息。美联储将通过管理资金成本来设定利率，而不是通过回笼金融系统内的资金及管理资金的供应量来设定利率。美联储将通过其支付的利率水平来成为利率设定方。

　　美联储已表示，将所有这些现金留在金融体系内意味着其可能不会大举出售抵押贷款支持证券。纽约联邦储备银行(New York Fed)行长达德利(William Dudley)上周向《华尔街日报》(The Wall Street Journal)表示，这也意味着，美联储无需像此前计划的那样，必须先让其所持证券自然到期并脱离其资产负债表，之后数月才上调利率。根据原先的计划，让美联储所持证券自然到期的做法就像是离比赛开始还有很长时间发射的一枚信号弹。而达德利的这番表态意味着，现在发令枪会等到比赛开始前的一刻才会打响。

　　不过这些措施还都没有敲定。一些美联储官员们还是希望重新回到以前银行准备金较少的年代。此外，对美联储退出非常规货币政策的新想法极为关键的逆回购协议方案也会带来成本，而这些成本可能令一些美联储官员不愿采取这种做法。其中一项成本就是，该回购协议利率可能会盖过联邦基金利率，或者削弱后者的作用。而联邦基金利率是许多其他金融合约的基准利率。

　　未来几个月中，美联储主席耶伦(Janet Yellen)将需要设法让美联储官员们就采取什么措施退出非常规货币政策达成一致。投资者们也将需要仔细聆听，因为美联储采取的举措中将包含关于下一轮加息周期将如何运作的重要信号。

　　Jon Hilsenrath

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