股市(没说A股)2013年完美收官，若包括分红在内，标普500指数投资者的回报率超过30%。美国经济增长趋势似乎印证了投资者对股市的乐观，美国三季度GDP上修至增长4.1%。

　　经济学人认为，即便如此，这幅美好图景还是事有蹊跷。经济增长利好股市，因为健康的经济应能提振企业利润。但数据显示，去年三季度企业利润增长显著放缓。美国三季度企业总利润增长392亿美元，远不及二季度增长668亿美元；而本土利润增长127亿美元，亦低于二季度的378亿美元。

　　所以，2013年股市大涨的原因在于投资者对股市的重新估值，而非企业利润的基本面原因。标普500成分股的500家企业，2013年总利润很可能仅增长7.7%，远远落后于标普500指数的涨幅。

　　当然，股市投资者总是有远见的，所以也许他们的乐观情绪来自对2014年企业利润的看法。理论上如此，但事实却不同：分析师在整个12月份都忙于下修2014年企业利润预估……

　　鉴于企业利润占美国GDP比重达到二战以来最高，利润增长放缓一点儿都不令人感到意外。但又引出另一个让人摸不着头脑的点。新一届诺贝尔经济学奖得主席勒教授(Robert Shiller)表示，从周期性调整后的市盈率这一最佳长期衡量标准来看，美国股票市盈率为25.4，远高于历史平均水平。

　　这代表什么？以个股为例，答案就很清楚：一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。但美国企业身处于这样一个时代：利润已经处于历史高位，但增长似乎正在放缓。

　　对于该矛盾最常见的解释是美国的货币政策推动股市。美联储将短期和长期债券收益率维持在低水平，迫使投资者涌入股市。

　　2013年股市蹒跚不前的唯一时间点出现在夏季，那时美联储首次讨论缩减QE规模。但到了12月，美联储真的宣布缩减QE规模时，市场已经消化了该“坏消息”。美联储QE缩减的规模颇小，且清楚表明，2014年将依然维持极低利率。

　　不过这又生出另一疑团。央行在货币政策上已经耗尽力气，不仅是量化宽松，还有低水平的利率。过去3个世纪经历过通缩、大萧条和世界战争，但英国央行从未觉得有必要将利率降低至目前维持的低水平。这表明央行非常担心自己国家的经济前景。但投资者似乎确信经济能复苏，央行将维持利率在低位；所以，要么是投资者的乐观情绪错了，要么央行过度悲观。

　　这表明2014年股市有受到冲击的可能：也许经济增长将令人失望，或者央行可能暗示，退出货币政策支持的速度要比投资者目前希望得更快。

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