还记得新兴市场吗？

　　仅仅四年以前，中国、巴西、印度、印度尼西亚、泰国和土耳其等发展中国家的股票市场正如日中天。

　　在2009年和2010年，由于这些经济体的增速远高于美国，新兴市场股市的年均升幅达到了46%，超出了美国股市回报率的两倍。投资者争相恐后地投身于新兴市场，在2010年至2012年间，新兴市场共同基金和交易所交易基金的规模增加了1，190亿美元。

　　但是，中国和拉丁美洲的增速正趋放缓；土耳其、泰国和埃及动荡不堪；阿根廷经济陷入了泥潭。具有代表性的摩根士丹利新兴市场指数(MSCI Emerging-Market Index)去年下挫了2.6%，2014年截至目前已大约下跌了4%。美国投资者们正在逃离。假如历史重演，那么对于那些有胆量逆势而动的投资者来讲，新兴市场股票将再次成为便宜货。

　　据投资研究机构晨星(Morningstar)的数据显示，仅在今年1月，投资者们就从新兴市场交易所交易基金中 撤资91亿美元，占该类基金总规模的7%；从2013年年初至今，投资者们已累计撤资224亿美元。在2013年1月，新兴市场交易所交易基金的总规模为1，620亿美元；而最近的统计结果显示，该类基金的总规模已萎缩至1，110亿美元。

　　但是，从新兴市场撤资并非是恐慌性的―至少现在还不是。在过去的六个月中，共同基金投资者增加的投资金额与交易所交易基金投资者撤出的投资金额基本相当，这可能是由于相较于那些青睐交易所交易基金的金融顾问来说，通过共同基金进行401K退休储蓄的民众更有耐心。但是，投资者对新兴市场股票的态度向来是非爱即恨。

　　伦敦商学院(London Business School)三位金融学教授埃尔罗伊・迪姆森(Elroy Dimson)、保罗・ 马什(Paul Marsh)和麦克・斯丹顿(Mike Staunton)在他们的最新研究中加入了早期新兴市场数十年的股市数据，这些新兴市场包括中国、俄罗斯和南非。研究结果显示，从股市的长期记录来看，新兴市场的表现不及美国和西欧等发达国家。从1900年至2013年年底，新兴市场股市的年均升幅落后于发达国家股市几乎一个百分点。

　　但是，当投资者忽视和抵触新兴市场时，这些市场短期内的表现往往令人咋舌。

　　曾任世界银行(World Bank)旗下某机构经济学家的安东尼・范・艾格特梅尔(Antoine van Agtmael)于1981年提议成立全球首只新兴市场基金，他当时称其为第三世界权益基金(Third World Equity Fund)。他本周对我表示，“当时人们还认为这是个非常奇怪的主意”。直至1986年，这只基金才以新兴市场增长基金(Emerging Markets Growth Fund)的名称问世，该基金当时吸纳了来自于机构投资者的5，000万美元，由总部位于洛杉矶的投资管理巨头资本集团(Captial Group)负责管理。（如今这只基金管理的资产已经超过了85亿美元。）

　　在新兴市场增长基金成立初期担任过投资组合经理的肖恩・瓦格纳(Shaw Wagener)表示，在基金最早的一批投资者中，有一位养老基金经理曾经调侃过，“我不确定自己是在做投资还是在做善事。”

　　二十七年前的这个时候，第一只向个人投资者开放的同类投资组合公开发售，即邓普顿新兴市场基金(Templeton Emerging Markets Fund)。此后不久，我听说约翰・邓普顿爵士(Sir John Templeton)为这只基金进行了游说。作为一位坚定的乐观主义者，邓普顿爵士充满热情地谈论着新兴市场国家的增长潜力。但对邓普顿爵士最具吸引力的是，投资者们对新兴市场股票不屑一顾。他预计，新兴市场将有超凡表现的主要原因是它被投资者忽视了。

　　不过，投资者对新兴市场的忽视并未持续很久。

　　在截至1993年12月31日的五年间， 新兴市场实现了年均36%的增长―其中，1993年录得了在此期间的最高升幅75%。在1993年中，投资者们向一系列新发行的基金投入了约58亿美元。

　　也就是从那时开始，在随后的五年中，新兴市场的年均跌幅达到了11%，其中1998年的跌幅更是高达惊人的近28%。

　　截至2001年，新兴市场基金的资产规模较1996年减少了20% ，许多投资者都放弃了希望；仅在2001年这一年中，投资者就撤回了6%的投资。

　　不用多说，在2001年至2010年期间，新兴市场的年均回报率达到了15.9%，与此同时，美国股市年均增幅仅为1.4%。

　　瓦格纳在谈及新兴市场投资者时表示，“有一件事似乎从未改变，那就是在回报方面，预期和现实永远错位。”

　　从期望过高到期望过低，这种摇摆不定的情绪再次回归。

　　正如伦敦商学院的马什教授所言，“随着投资者开始重新对新兴市场进行评估，并且认为新兴市场病入膏肓时，新兴市场股票的估值可能将最终回归合理。”

　　下周，资本集团将在其美国基金的产品线中加入一款新的投资组合产品，即发展中国家增长和收入基金(Developing World Growth and Income Fund)。资本集团向来有一个传统，那就是在标的资产尚未被热捧时推出相关的基金产品。

　　伟大的英国生物学家约翰・霍尔登(J.B.S. Haldane)曾经说过，观点获得认同需要经过四个阶段：1，“毫无价值的废话”；2， “有趣”；3，“确实如此，但并不重要”；4，“我一直是这么说的”。

　　对投资者来说，第四阶段从来不会持续太久；洋洋自得将导致麻 大意。因此，第四阶段往往会突然转至第一阶段，新一轮的循环也会重新开始。

　　在2012年之前，新兴市场的投资者处于“我一直是这么说的”阶段。现在，他们正在转向“毫无价值的废话”阶段。这正好是你应该认真关注投资机会的时刻。

　　Jason Zweig

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